2016中國金融年度論壇于2016年10月27-29日在北京展覽館報告廳舉辦。

　　國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚發(fā)言主旨為去杠桿：

　　各位上午好，我是這個論壇的老客戶，很高興再次應邀參加。今天15分鐘，我只講一件事就是去杠桿。

　　現(xiàn)在中國的債務(wù)問題高起，危機以來一直受到世界注目，因為這次危機就是高杠桿危機，從次貸危機美國，到歐洲的主權(quán)債務(wù)危機現(xiàn)在轉(zhuǎn)到新興市場經(jīng)濟和發(fā)展中國家了，中國尤其突出。對中國債務(wù)問題一輪一輪地炒，最近又掀起了一個新的炒作。面對這樣一些問題，我們必須有明確的回答。

　　今天我大概列舉一下有哪些去杠桿的辦法，以及這些辦法在理論上說是個什么性質(zhì)，以及在中國我們?nèi)绾文軌驅(qū)嵤?/p>

　　第一個辦法去杠桿就是還錢，你不是負債高嗎？我們?nèi)ジ軛U就是還錢，主要辦法我賣資產(chǎn)去還負債，這個辦法應該是沒有問題的。但是在危機中是不行的，一危機中資產(chǎn)價格在縮水，二如果大家一起賣資產(chǎn)，本來很值錢的價格價格就會集體下跌。理論說得很正確，邏輯上非常完美地解決去杠桿，行不通。

　　第二個辦法造成通貨膨脹，用通貨膨脹來稀釋負債的價值，也是世界各國通常做的。但是現(xiàn)在的通貨緊縮的局面下，我們通貨膨脹只是一個美好的愿望。

　　第三個辦法銷賬，現(xiàn)在有很多不良資產(chǎn)，有很多的債務(wù)，所謂杠桿率高是債務(wù)占GDP的比重很高，我們把一些債務(wù)消掉可以嗎？理論上可以，實踐是萬萬不可行的，因為這種去杠桿的辦法直接破壞了市場的紀律，如果我們就為了去一個杠桿、解決一點債務(wù)問題，就把我們40余年辛辛苦苦建立起來的，而且正在完善中的市場制度給沖垮的話，那是得不償失的。

　　第四個辦法就是讓現(xiàn)有的金融資產(chǎn)的價值重估，說白一點股票價格上漲，它上漲可以去杠桿，它上漲投資者手中的財產(chǎn)性收入會上升，財產(chǎn)會增加，通過這樣一個計算會有降杠桿的作用。但是這是一條不歸路，它的本質(zhì)實際上是用了金融的泡沫替代了金融的杠桿，我們從去年5月到現(xiàn)在我們見了兩個事件，一個是股市、一個是房市，這里面都有去杠桿的意圖在，但是我們看到了一地雞毛，杠桿去沒去我們不是特別地清楚，但是泡沫是出來了。這個辦法也不可行，但是有些國家是可行的，比如說美國，美國去杠桿取得了很大的進展，特別是居民部門和企業(yè)部門去杠桿效果比較明顯，由于美國危機八年，美國的股市漲了八年是密切相關(guān)的，這個條件在中國不具備。

　　再一個條件就是我們?nèi)ジ軛U說的都是在分子的角度打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，可不可以通過擴大份額的辦法來解決這個問題呢？當然可以，就是增加GDP，就是保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。這個應當說是一個治本之道，但是保持經(jīng)濟增長看你用什么方式來使它增長，如果用傳統(tǒng)的是不斷刺激需求的辦法來保持經(jīng)濟增長，那是萬萬不行的。因為傳統(tǒng)的資金需求無非就是貨幣政策，財政政策增加了財政赤字，無論是增加貨幣供應還是財政赤字都是提高杠桿的辦法。如果我們要在整個杠桿率的分母上下功夫，如果我們要想用扎扎實實的經(jīng)濟增長來達到降杠桿的目的，那只能是老老實實地轉(zhuǎn)到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上，不要太多依賴那些需求增長。

　　當然這是說去杠桿，現(xiàn)實中還有幾個轉(zhuǎn)杠桿的。一個轉(zhuǎn)杠桿的辦法把居民或者企業(yè)的杠桿轉(zhuǎn)到財政手里，因為各個不同的部門對杠桿承擔的程度、他的能力、他的影響是不同的，如果說某個部門杠桿太高，轉(zhuǎn)到其他部門可不可以呢？是可以的，轉(zhuǎn)到財政部門，由財政部門出錢把它買進。這個短時期是有效的，但是財政部門如果拿到這樣一些東西之后，他通過什么方式為他籌資呢？一個傳統(tǒng)的方式讓征稅，增加收費，在經(jīng)濟低迷的時候也是萬萬不可行的，于是財政就發(fā)債，發(fā)債也是有限制的，于是像發(fā)達國家就出現(xiàn)了很多財政，在我們這邊其實也遇到了，越來越強地對政府發(fā)債能力的限制，所以這個做起來利弊得失也還很難說。

　　再一個轉(zhuǎn)杠桿就是中央銀行，中央通過發(fā)行鈔票，利用發(fā)鈔票的能力來購買這樣一些杠桿，但短期內(nèi)是有效的，長期內(nèi)也是有害的。現(xiàn)在世界各國在這次危機中都通過它的中央銀行來去杠桿，確實做到了，把別的部門的杠桿做到了，單位他自己的杠桿率提得高得不得了。中央銀行首要的任務(wù)叫做恢復正常，就要收表，降它自己的杠桿率，才發(fā)現(xiàn)也許降非中央銀行的杠桿率很困難，降中央銀行自己的杠桿率有可能是更困難，現(xiàn)在實際上是兩難的境地。

　　最后一個可以轉(zhuǎn)移的辦法，依賴市場的債轉(zhuǎn)股，這個理論上是一個辦法，但是這個債轉(zhuǎn)股如果變成了一個逃廢債的通道，在中國這一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)好幾次折騰了，曾經(jīng)都變成了一些企業(yè)惡意逃廢債的手段，現(xiàn)在中央可能注意到這個事情，現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股在一個非常嚴的限制下進行，這個債轉(zhuǎn)股如果我們想用這種轉(zhuǎn)杠桿的辦法來降杠桿，至少有五個要點：

　　1、去杠桿債轉(zhuǎn)股的過程要同時是企業(yè)改革的過程，反復強調(diào)解決金融上的問題一定不能以損害經(jīng)濟體制，使我們的經(jīng)濟走回頭路為代價。

　　2、既然是一個全社會的事，國企、民企同等對待，國企杠桿高的問題，民企也有這樣的問題，杠桿高是整個經(jīng)濟體的問題，應當同等對待。好在最近中央下了一個文，關(guān)于要破除民營企業(yè)原罪問題，這個實際上是非常厲害的一手。

　　3、要市場化，剛剛賴董事長說到他們做的不良資產(chǎn)沒有經(jīng)過評估，按照民意價值就拿過來，這不是市場價值，應該重新定價。

　　4、法治化，要依法有據(jù)。

　　5、我們在市場經(jīng)濟體過程中要考慮到國際投資者的一些需求。

　　其中有一種是有效的，老老實實把國際經(jīng)濟搞上去，不能依靠傳統(tǒng)的需求端的貨幣政策和財政政策，只能老老實實地供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這個任務(wù)應當是很艱巨的。（文章來源：鳳凰財經(jīng)）